Η χρηματιστηριακή απόδοση των ελληνικών τραπεζών είναι εξαιρετική από την αρχή του έτους, παρά τις διεθνείς αβεβαιότητες. Ο δείκτης έχει ενισχυθεί κατά 38% φέτος, βρίσκεται κοντά σε υψηλά 11ετίας και υπεραποδίδει έναντι του SX7E κατά περίπου 19 μονάδες βάσης, ένα από τα μεγαλύτερα spreads της χρονιάς, σύμφωνα με ανάλυση της Axia-Alpha Finance.
Οι παράγοντες της ανόδου
Κατά την Axia-Alpha Finance, πρόκειται για μια ιστορία δύο όψεων:
- Η αγορά αφομοιώνει σταδιακά την αναμενόμενη θεμελιώδη ενίσχυση των επόμενων δύο ετών, υποστηριζόμενη από πολλαπλούς θετικούς καταλύτες: ισχυρή πιστωτική επέκταση, υψηλότερη βάση επιτοκίων, ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες και ευνοϊκή ποιότητα ενεργητικού. * Η μετάβαση σε καθεστώς αναπτυγμένων αγορών (DM), η οποία ενεργοποίησε ροές τόσο από ενεργητικά όσο και από παθητικά χαρτοφυλάκια.
Αναθεωρημένες εκτιμήσεις
Η Axia-Alpha Finance επικαιροποιεί τις εκτιμήσεις της για τις τράπεζες που καλύπτει, ενσωματώνοντας:
- Ένα καθεστώς υψηλότερων επιτοκίων για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. 2. Οριακή μείωση των προηγούμενων εκτιμήσεων για την πιστωτική επέκταση, λόγω των υψηλότερων επιτοκίων. 3. Τις τελευταίες λειτουργικές τάσεις στα αποτελέσματα, ιδίως τις καλύτερες του αναμενομένου προμήθειες. 4. Το επικαιροποιημένο guidance από τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου του 2026.
Ως αποτέλεσμα, σε επίπεδο κλάδου, οι επικαιροποιημένες προβλέψεις για τα έσοδα των χρήσεων 2026-2028 είναι κατά περίπου 4,4% υψηλότερες κατά μέσο όρο. Αυτό οδηγεί σε αναβαθμίσεις 5,5% και 5% αντίστοιχα για τα λειτουργικά κέρδη προ προβλέψεων (PPI) και τα καθαρά κέρδη. Οι εκτιμήσεις για το RoTE διαμορφώνονται πλέον κατά μέσο όρο στο 16,2%/17,1%/17,2% για τα έτη 2026/2027/2028 αντίστοιχα.
«Κρυμμένη» κερδοφορία
Οι αναλυτές της Axia-Alpha Finance εκτιμούν ότι οι ελληνικές τράπεζες θα μπορούσαν δομικά να χαρακτηρίζονται από υψηλότερο RoTE (πιο κοντά στα υψηλά teens παρά στα mid-teens), άρα είναι εγγενώς πιο κερδοφόρες από ό,τι υποδηλώνει ο βασικός δείκτης.
Αυτή η «κρυμμένη» κερδοφορία αναμένεται να εμφανιστεί σταδιακά μεσοπρόθεσμα έως μακροπρόθεσμα, μέσω δύο οδών:
- Της εκκαθάρισης μη παραγωγικών στοιχείων ενεργητικού, ώστε να αυξηθεί το RoA. * Της εξάλειψης των επιβαρύνσεων από το ρυθμιστικό κεφάλαιο, οι οποίες περιορίζουν τη μόχλευση και εμποδίζουν την πραγματική δυναμική των κερδών να αποτυπωθεί στον βασικό αριθμό του RoTE.
Επενδυτική στάση και στόχοι
Η Axia-Alpha Finance διατηρεί δομικά long θέση στον κλάδο, θεωρώντας ότι η μεσοπρόθεσμη φάση της θεμελιώδους ενίσχυσης δεν έχει ακόμη αποτιμηθεί πλήρως. Ωστόσο, υιοθετεί μια τακτικά επιφυλακτική στάση, καθώς μετά το ισχυρό ράλι και την προτοποθέτηση ενόψει της αναδιάρθρωσης του DM, θεωρεί πολύ πιθανή κάποια κατοχύρωση κερδών ή ενοποίηση.
Το επενδυτικό σκεπτικό έχει μετατοπιστεί από το χάσμα αποτίμησης έναντι των ανταγωνιστών, στην ανάπτυξη των θεμελιωδών μεγεθών.
Ο κλάδος διαπραγματεύεται στις προβλέψεις του 2027 με 1,50x P/TBV και 9,5x P/E, για αναμενόμενο RoTE άνω του 16,0% και μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης κερδών (EPS CAGR) περίπου 11% για την περίοδο 2026-2028.
Ο συνδυασμός αυτός θεωρείται ελκυστικός, ειδικά σε σύγκριση με τους ανταγωνιστές στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.
Η Axia-Alpha Finance επαναλαμβάνει τη θετική της στάση, με υψηλότερες τιμές-στόχους σε όλο το εύρος της κάλυψης.
Η Eurobank (Buy, TP €5,70) και η Τράπεζα Κύπρου (Buy, TP €12,30) παραμένουν οι κορυφαίες επιλογές.
Η Eurobank λόγω της σταθερής αύξησης των κερδών της και η Τράπεζα Κύπρου λόγω του ασφαλούς, κερδοφόρου μοντέλου της και των υψηλών διανομών.
Η Εθνική Τράπεζα (Buy, TP €19,00) αποτελεί την ιδανική επιλογή για επενδυτές που εστιάζουν στα μερίσματα, ενώ η Τράπεζα Πειραιώς (Buy, TP €11,60) αποτελεί μια επιλογή με καθαρά εγχώρια ανάπτυξη.
